2015-04-17来源：和讯网 作者：傅峙峰
如果需要经济从衰退底部平稳转向复苏，毫无疑问必须看到信贷管制周期进入扩张。美联储实施量化宽松，宽货币传递到宽信用还有待银行扩张，这是个大问题。
在中国，以前这从不是个问题，因为中国央行宽货币后，国有银行便会很快配合投放信贷。信贷管制周期进入扩张阶段后，投资增速上升和资产质量改善，所有问题都被延后了。
但如今，这成了一个问题。
这个问题来自于原先由银行承担的风险现在尚未化解，继续增加风险的空间已经不大，所以中国信贷管制周期迟迟不见扩张信号，中国经济也持续疲弱不振。
中国政府选择了与以前不同的路径来试图扩大融资规模，而新的路径选择了直接融资而非间接融资。
也就是说，中国股市大幅上涨和融资规模的快速上升，其实是得益于承担了信贷扩张角色。
开渠引水，水往哪流，哪就出现了流动性溢出。
站在当下，中国股市的表现应看做是类信贷扩张的结果。那么这就涉及到一个核心问题，间接融资和直接融资相比对实体经济能不能起到一样的刺激作用？
两者对股票市场从繁荣到泡沫的影响是否相同？两者是否都涉及抵押物或者类似的概念？
一般而言，银行信贷的抵押物以实物资产为主，即便是以未来收入预期作为信用根据，也是相对来说相当可靠的。
若信贷的抵押物是金融资产，则其折价往往会较实物资产有较大的幅度。
比如，目前以房地产作为抵押物换取信贷，一般折价在7折左右，而以股权作为抵押物，折价一般在3折左右。
这里的抵押物是狭义的抵押物，广义上来说可以理解为获得信用的任何东西，比如可以是一栋楼，也可以是未来可以产生现金流和收入的某项投资。
引申到了广义的抵押物，那么就可以方便的解释，如果将抵押物换来的信用用于投入实体经济，或者用于投入金融运作，会出现结果的差异。
前者更可能换来实际的经济刺激效果，而后者可能换来的是虚拟经济的繁荣甚于实体经济的刺激。
这就是为什么，在以往通过间接融资方式进行信贷扩张的时候，中国投资增长立竿见影，经济数据会出现迅速明显好转，
而现在中国股市出现了大幅上涨，直接融资规模也确实快速扩大了，但还没有出现相应的经济乐观变化。
