作者民生证券研究院执行院长 管清友，授权华尔街见闻发表
    现阶段中国金融创新的本质打通实体经济与虚拟经济的任督二脉，解决虚拟经济发展长期滞后于实体经济的顽疾。
    这是中国经济“新常态”的必然要求。
    “新常态”前中国的发展主要是依靠实体经济加杠杆来实现。
    从80、90年代从计划经济向市场经济转变，鼓励私人企业加杠杆，到00年以后发展房地产经济鼓励居民加杠杆，
    再到08年金融危机以后发展地方政府平台，鼓励政府加杠杆。
    在这一过程中，以金融资本为主导的虚拟经济发展始终依附于传统银行间接融资的畸形结构中，
    包括股票、债券等在内的资本市场发展相对缓慢。
    “新常态”下中国实体经济加杠杆空间有限，将更多依靠虚拟经济加杠杆。
    从实体经济的三大主体看，目前政府债务规模在风险可控范围之内，2013年全国政府性债务总额占GDP之比约为53.5%，
    但最近几年均为偿债高峰，政府加杠杆风险较大。
    企业部门，目前非金融企业债务占比GDP已超过120%，已远高于负债率90%的国际警戒线。
    经历了2003年、2009年、2012年和2013年下半年等数轮杠杆扩张之后，非金融企业已债台高筑。
    和全球其他国家相比，中国居民部门债务率篇低，居民部门债务占GDP的比重仅为35%，
    但在住房投资高峰已过后很难进一步刺激居民加杠杆的需求。
    实体经济虚拟化将为经济发展带来新的加杠杆动力。
    目前中国金融创新尚处于起步阶段，资产证券化的空间很大。
    以信贷资产证券化为例，自2013年8月再次启动信贷资产证券化至今年5月末，已累计发行3497亿信贷资产证券化产品，
    信贷资产证券化率不到0.5%，而美国2014年信贷资产证券化率高达24.3%。
    企业融资方面，我国直接融资比重自2002年至今基本呈持续增长态势，但到2014年仍未达到20%，
    这与G20平均65%-75%的直接融资比重项目偏低，资本市场发展空间较大。