如果保持汇率稳定，则大量资本会以各种方式外逃。汇率上升时的假出口，真套利就会反过来变成假进口，真外逃。
    这样一来外汇储备，外汇占款会急剧下降，造成基础货币收缩，流动性收紧，从而对经济造成紧缩。
    而经济的收缩则会进一步推动资本外逃。
    在中国经济系统杠杆如此之高的情况下，严重的紧缩会刺破泡沫，让投机融资者和庞氏融资者难以为继，提前进入“明斯基时刻”。
    如果任凭人民币贬值，可能会促进出口，促进外汇占款，但资本外逃也会造成外汇占款增长停滞，甚至下降。
    更重要的是，一旦贬值的预期形成，会变成自我实现，自我强化的恶性循环。
    2012年下半年，仅仅是人民币贬值的预期，就让外汇占款增长停滞，央行不得不用逆回购来增加流动性。
    面对两难，央行很可能用降准和逆回购等方式增加流动性，避免流动性紧缩。
    但是，资本的逐利特性会让资本外逃愈演愈烈，趋势一旦形成就会自我强化，自我实现，央行的措施能否奏效是个未知数。
    为了避免陷入两难的局面，央行所能做的就是未雨绸缪，主动升值，打破人民币贬值的预期，避免趋势形成后投机资本大规模外流。
    但是，这样做也是有副作用的，升值对出口的抑制作用非常明显，而且升值吸引的更多是投机资本，
    如果追逐升值的投机资本无法弥补出口下降，这同样会造成外汇占款增长停滞甚至下降。
    这样一来基础货币一样会紧缩，流动性增长会受阻。
    在目前经济系统高杠杆，充满了投机和庞氏融资者的情况下，无须流动性收缩，
    只要流动性增长放慢，各种问题就会瞬间暴露，造成硬着陆。
    很多人寄希望于各级政府，尤其是央行能力挽狂澜。
    但是，监管者也是人，也有着人之常情，没有完美的知识与信息，也会犯人会犯的错。
    即使中国的监管者有更多，更强大的工具，他们还是人，还会犯各种错误。
    而且工具越强大，其意想不到的后果也越严重。