光大证券首席经济学家：徐高
    生产面延续平稳，需求增速开始回落。
    统计局发布5月数据显示生产面维持平稳而需求有所回落。
    5月工业增加值同比增长6.0%，增速与上月持平。
    而需求开始回落，前5个月固定资产投资累计同比增长9.6%，
    增速较前4个月回落0.9个百分点。
    5月社会零售总额同比增速小幅下降0.1个百分点至10.0%。
    本轮经济企稳由需求复苏带动，
    需求回落意味着经济下行压力再度上升。
    实体经济投资意愿再度下降，民间投资大幅跌落。
    需求呈现放缓态势。
    4月以来金融体系对实体经济资金支持下降，导致实体经济到位资金不足，对投资增长形成抑制。
    5月投资资金来源同比增速较上月下降4.9个百分点至7.3%。
    而实体经济货币环境趋紧情况下实体经济投资意愿下降，
    资金来源中自筹资金部分同比更是由上月的增长 5.3%转为下跌 0.3%。
    这种情况下，虽然积极的财政政策推动基建投资继续保持20%附近的较高速增长态势，
    但以民间投资为主的制造业和房地产投资均出现明显下滑。
    民间投资同比增速由4月的4.3%跌落至1.0%，
    同时制造业部门投资同比由上月的 5.3%下降至 5 月的 1.3%。
    由于具有政府隐性担保部门能够优 先获得资金支持，
    在实体经济资金面趋紧过程中，民间部门会受到更大幅度挤压，
    因而投资下跌可能更为剧烈。
    如果金融体系对实体经济支撑继续减弱，投资存在继续放缓风险，
    结构上民间部门下行压力会更为明显。
    作为过去几个月经济亮点的地产市场也进入下行通道。
    宽松的实体经济货币环境变化后房地产需求也进入回落通道。
    5 月当月商品房销售面积同比增速较上月下跌19.9 个百分点至 24.2%，
    高频数据显示 6 月销售面积增速下行更为明显。
    需求放缓带动投资增速下降，5 月房地产投资增速较上月回落 3.1 个百分点。
    同时，房地产企业投资意愿也出现回落，5 月到位资金同比增速回落 7.0 个百分点，
    其中自筹资金部分由上月的增长 0.2%转为下跌 7.0%。
    而土地购置面积和房屋新开工面积同比增速同样出现明显回落。
    房地产投资前景面临持续放缓压力。
    需求放缓加大生产面下行压力。5 月高频火电发电量数据跌幅加大未能反映生产面平稳态势，
    主要是因为南方降雨量加大导致水电发电量大增。
    而 5 月整体上工业生产延续平稳是对前期需求复苏的反应，
    此前几个月稳增长政策下需求回升带动工业品价格攀升，推高利润和开工率，导致工业生产在 5 月继续企稳。
    但随着需求放缓带动工业品价格下跌，
    利润下降可能再度加大生产面放缓压力。
    政策扰动及不确定性打击各方对中国经济增长信心，经济下行压力再度上升。
    本轮经济企稳主动力来自需求复苏，
    然而随着 4 月以来信贷社融持续放缓，金融体系对实体经济资金支持减弱，
    实体经济融资难存在再度抬头可能，经济下行压力再度上升。
    民间投资的大幅下降已经充分表现了这一信心缺失所产生的危害。
    地产是过去几个月经济数据中的主要亮点。
    但现在也已进入了下行通道。
    在稳增长政策带动实体经济经历过去几个月的短暂复苏后，
    中国经济已经重新面临显著下行压力。