本文由金融四十人论坛（CF40）授权华尔街见闻独家发布。
    中国旧的产业无法退出，大量宝贵的资源在继续投入，
    但产出的效率却在继续下降。
    这就导致中国边际资本产出效率在上升，
    也就是说，中国产出一单位GDP所耗费的资本投入在上升。
    受此拖累，中国慢慢陷入了国际清算银行提出的“风险三角”问题——
    生产率下降、政策灵活性收窄、杠杆率上升。
    第一，每生产一个单位GDP在2007年只需要3.5个单位的资本投入，
    到2015年已经增长至5.9个单位的资本投入。
    第二，我国的政策灵活性、政策空间都在减少。
    第三，中国杠杆率高企，尤其是企业杠杆率上升，
    这在国内外投资者中已经成了很担心的问题。
    如果没有严重的内外冲击，一年半以后经济下行和探底（6.3%-6.4%）过程或将结束。
    人力资本密集型服务业包括两个内容：
    一是可以由私人部门承担的，如教育、医疗、金融服务、通讯、交通等，
    二是由政府承担的服务和建设工作，比如公共服务、社保、环保、公共基础设施等。
    在以上两个领域，需要管制政策有重大突破，需要政府职能有重大改革。
    改革需要价值观或者利益格局的重大转变，
    渐进的做法是在价值观冲突中找折中，在不完善的现有政府职能中找突破口。
    自2001年以来，中国经济共经历了四个半宏观经济短周期，
    平均每个周期14个季度，
    目前中国经济正度过第五个周期的波峰，将进入房地产和信贷驱动的经济周期下行阶段，
    并将于明年下半年进入探底阶段。
    按照这个思路，一年之内，中国经济特别是周期性行业将处于下行周期。
    未来一两个季度经济增长会比较稳定，
    但是，最困难的阶段，将出现在3-4个季度以后，
    也就是进入2017年下半年，
    经济周期下行将进入探底阶段。
    而这一轮中国经济的增长企稳，
    主要是依靠了房地产市场和基础设施投资。
    有数据显示，每当传统经济开始回升的时候，新经济的比重就开始下降。
    背后的解释因素是，每当政府出台稳增长措施的时候，
    往往会投放在旧产业上，这就会使新经济发展变得疲软，
    因此在稳定了眼下经济增长的同时，却为长期经济增长增添了更大的阻碍。
    从这一点看，现在的企稳有可能站不住。